光明“全杠桿融資”并購英國食品公司》》》年會策劃公司《《《
光明食品(集團)有限公司(光明食品)日前證實，對英國維多麥公司(Weetabix F oodC om pany)的并購已經(jīng)完成交割，該項目交易對價為6.8億英鎊(約合68億元人民幣)，包括購買60%的股權(quán)和承擔部分債務。由于采取全杠桿融資和俱樂部融資方式，使得融資成本從4%降至3%-3.2%，同時降低并購風險，值得中國企業(yè)海外并購時借鑒。
精明的融資方案
據(jù)光明集團透露，維多麥是英國第二大谷物類和谷物條食品生產(chǎn)商，企業(yè)價值12億英鎊，不包括負債的股權(quán)價值為3億英鎊，即光明收購60%股權(quán)約需支付1.8億英鎊，另外，在維多麥9億英鎊的負債中，還有5億英鎊由光明食品進行債務再融資。
光明食品2011年營業(yè)收入769億元人民幣，凈利潤26.5億元人民幣。業(yè)內(nèi)普遍認為，此次收購光明食品的自有資金并不足夠充裕。但是對于此次收購，光明的融資方案顯得十分精明：先通過一年期的過橋貸款募得資金完成交割，然后找合適的時間窗口在海外發(fā)債。
光明集團新聞發(fā)言人潘建軍透露，光明也是學習國際上通行有效的做法，采取全杠桿融資。參與銀行有中資的國家開發(fā)銀行、中國銀行、交通銀行，外資銀行有蘇格蘭皇家、巴克萊、匯豐、澳新、荷蘭合作銀行等。光明食品銀團貸款采取的是俱樂部融資方式，即沒有指定牽頭行，而是不論大小銀行都平等參與，利率低于平常的融資渠道。融資成本原來計劃控制在4%以內(nèi)，現(xiàn)在測算下來全部的融資成本在3%至3.2%之間。而在收購完成后，光明還計劃盡快將維多麥在香港上市，釋放債務風險。
據(jù)介紹，2012年9月下旬，光明食品已發(fā)行2012年度第二期中期票據(jù)，發(fā)行金額20億元，期限3年。在9月底，國際三大信用評級機構(gòu)穆迪、惠譽和標普對光明集團進行了國際信用評級，均給予了投資級，這實際上是為了發(fā)行國際債券鋪路。
善于借力金融資本
從5月份雙方公布收購事宜到如今正式完成收購交割，光明食品此次收購十分低調(diào)，而這個低調(diào)在業(yè)內(nèi)人士看來，與光明食品之前的四次海外并購屢遭失敗不無關(guān)系，因此，這次光明集團與維多麥公司之間簽訂了排他性協(xié)議，而這樣做的目的就是在談判合作中不想節(jié)外生枝。
2011年初在并購優(yōu)諾時，雀巢、通用磨坊等競購方的背后聚集了包括摩根士丹利、羅斯柴爾德、德意志銀行、匯豐銀行等在內(nèi)的跨國投行，而光明從一開始一直單打獨斗，后來才組建了一個顧問團隊，包括荷蘭合作銀行、奧睿律師事務所、普華永道會計師事務所等，但為時已晚。
光明食品集團董事長王宗南表示，光明食品在海外收購過程中，pE(私募股權(quán)基金)所起到的作用非常明顯。因為它們國際化的程度比較高，對于一些行業(yè)的分析、判斷，包括一些專業(yè)的人才也比較集中。如果pE能夠作為戰(zhàn)略投資者參與收購，將提高收購的成功率。
金融資本的介入，還可以增加并購成功的預期，這種對成功概率的判斷可能比單純提供資金更重要，它提供了一個外部的風險評估。復旦大學企業(yè)研究所所長張暉明稱，判斷的多元化肯定有助于提高評估的科學性，所以，即便本身資本實力很強的企業(yè)，在并購中引入金融資本仍有必要。
近兩年來，光明食品也成功完成了四次海外并購。除了收購英國維多麥60%股權(quán)之外，此前還收購了新西蘭新萊特(Synlait)乳業(yè)50%的股權(quán)、澳大利亞瑪納森(M anassen)食品75%的股權(quán)以及2012年6月收購法國迪瓦波爾多(div A)葡萄酒公司70%的股權(quán)。光明收購瑪納森食品股權(quán)的交易還獲得《財資》(TheA sset)雜志惟一的2011年最佳中國交易獎。我們海外并購的成功率達50%，在業(yè)內(nèi)算是比較高的。潘建軍稱。
東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢公司分析師馬文峰分析說，中國食品企業(yè)目前用資本換資源的心態(tài)比較迫切，光明食品此次的收購，不僅是資源布局，更重要的是對中國早餐谷物這一市場前景的看好，同時顯示自己品牌的國際運作能力，說明中國食品企業(yè)海外并購已經(jīng)越來越多元化。
融資渠道仍需多元化
專家認為，資源瓶頸和成本壓力正迫使中國食品企業(yè)加快出海步伐，配置全球資源以尋找出路。但融資難、融資渠道方式相對單一仍是我國海外并購面臨的一個突出問題，因此企業(yè)主和資金擁有者在經(jīng)濟疲軟的形勢下，對并購也更加謹慎。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，二季度以來我國海外并購下滑明顯，尤其三季度披露金額共計18.63億美元，同比下降57.9%，環(huán)比下降高達74.4%，降至自2011年以來的最低點。
張暉明稱，我國高額的外匯儲備與實業(yè)企業(yè)海外并購獲得投資借款難成本高的現(xiàn)象并存，尚未形成良性互動關(guān)系。國內(nèi)企業(yè)在進行海外并購時要善于運用金融資本和金融杠桿，降低融資成本和并購風險。
專家認為，由于受全球金融危機的影響，預計包括中國在內(nèi)的全球Ip O市場短期內(nèi)將不再活躍，取而代之的是二級市場交投和債務市場的活躍。中國企業(yè)如果從事兼并收購業(yè)務，其資金來源將主要以債券融資為主，股票融資為輔。另外，商業(yè)銀行參與海外并購和海外融資積極性不高，政府方面應該多給予扶持，鼓勵企業(yè)出海，指定國家政策銀行給予資金方面的扶持等。
而對于企業(yè)而言，質(zhì)量安全是食品企業(yè)立身之本。由于質(zhì)量問題負面新聞頻出，思念食品最終在新加坡退市就是一個慘痛的教訓。
馬文峰建議，其一，食品企業(yè)出海前必須先將當?shù)厥称肺幕阃?，如何將品牌與自身企業(yè)形象融會貫通、本土化策略是否成功直接影響出海效果。很多國外品牌企業(yè)在進入中國后，都推出中國特色餐。其二，小麥、大豆等原料性產(chǎn)品國際波動較大，稍有不慎就有可能導致資金斷鏈的風險，因此須學會國際運作的方式，采取更先進的管理模式，及時控制風險范圍。
中商流通生產(chǎn)力促進中心研究員宋亮說，并購后企業(yè)應在本土化和特色管理上做出平衡。并購后最重要是要實現(xiàn)三個目標：被并購的企業(yè)盡快實現(xiàn)盈利、債務問題能夠盡快分擔償還以及該企業(yè)在食品安全管控上的嚴謹能夠被保留。因此，應該保留當?shù)仄髽I(yè)嚴格的管理運作模式，同時對投資的資本進行監(jiān)管。
