國有化救賽維 短期債務壓力與市場困境仍難解》》》上海慶典公司《《《
西賽維LDK太陽能高科技有限公司（NYSE:LDK，下稱賽維）于10月19日，以0.71美元/股的收盤價創(chuàng)下上市以來新低。但一個周末過后的10月22日，其股價在開盤后一路上漲21.13%，收于0.86美元/股。
股價急升源于賽維10月22日盤前發(fā)布的一則公告。賽維宣布已在10月19日與江西恒瑞新能源有限公司（下稱恒瑞新能源）簽署協(xié)議，后者將以0.86美元/股的價格購買賽維定向增發(fā)的約19.9%股份。目前賽維總股本為1.34億股，此次股份出售總金額為2293萬美元（約合1.43億元人民幣）。
交易金額不算大，抵不上賽維一個季度的應付利息，但新余市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司持有買方恒瑞新能源40%的股份。這被光伏業(yè)內(nèi)和資本市場視為一個信號地方政府仍在救助賽維。有債權銀行江西省分行人士向財新記者分析，經(jīng)過此次增發(fā)，國資在賽維的話語權增大，賽維可能進一步國有化。
無論公司重組最終走向何處，賽維仍將面臨巨大的短期債務壓力和嚴峻的市場挑戰(zhàn)，國有化遠不是全部答案。
國資且進且停
在賽維這份關于股權出售的英文公告發(fā)布后的第一時間，大部分人甚至不知道公告中的神秘買家Heng Rui Xin Energy Co., Ltd.正確的中文名稱。
這是一家成立不足一個月的企業(yè)，看起來是專為此資增發(fā)而成立。江西省工商行政管理局資料顯示，恒瑞新能源成立于今年9月29日，其經(jīng)營范圍包括產(chǎn)業(yè)投資，多晶硅、單晶硅、太陽能電池、組件等。公司注冊資本1000萬元，實收資本400萬元，法人代表為敖翔。
除新余市國資持有40%股份，恒瑞新能源剩余60%的股份為北京恒基偉業(yè)投資發(fā)展有限公司（下稱恒基偉業(yè)）持有，這家以商務通產(chǎn)品為人所知的企業(yè)近年來在光伏領域作風激進，僅今年宣布簽約投資的項目金額就有數(shù)百億元，但光伏市場對其產(chǎn)品情況知之甚少。
新余對恒基偉業(yè)并不陌生，后者從2010年開始在新余投資建設800MW的晶硅太陽能電池生產(chǎn)線。有業(yè)內(nèi)人士認為，恒基偉業(yè)參與收購賽維股份，有可能已獲得了地方政府對于后續(xù)賽維債務處理或者其他項目建設等方面的承諾。
邁哲華（Martec）投資管理咨詢有限公司能源電力總監(jiān)曹寅分析認為，恒基偉業(yè)此次收購相當劃算以1000多萬美元的代價在賽維以及如何處理賽維的問題上取得了不小的話語權，盡管賽維現(xiàn)在財務糟糕，但資產(chǎn)畢竟還在那里。按照購股協(xié)議，恒瑞新能源有權任命三名賽維董事會董事，雙方還同意增加兩名獨立董事。目前根據(jù)賽維官網(wǎng)的顯示，其董事會共有包括彭小峰在內(nèi)的四名董事和三名獨立非執(zhí)行董事。
質(zhì)疑聲音也有。一位行業(yè)咨詢?nèi)耸肯蜇斝掠浾弑硎荆绻慊鶄I(yè)真有心做賽維，就不是拿這么點錢，恒基偉業(yè)的實力也很難做起來，它的渠道、技術和管理對賽維都沒什么幫助。
在曹寅看來，此次購買賽維股份以地方國資和恒基偉業(yè)共同出資的恒瑞新能源的名義進行，反映了地方政府對于救助賽維的態(tài)度有限介入，最好能以市場化方式解決。
不過新余市和江西省政府在救助賽維一事上已泥足深陷。今年二季度江西省財政組織了20億元資金，幫助賽維進行貸款周轉，相當于基金，還給銀行后，銀行立馬再給新貸款，這樣貸款規(guī)模就沒有減少。來自一家主要債權銀行的人士曾向財新記者解釋道。
今年6月28日，賽維一筆來自華融信托的5億元借款于今年6月28日到期，江西省政府先行代為償還。同時，7月12日新余市人大常委會網(wǎng)站上披露，該市人大已審議通過，將賽維向華融信托償還信托貸款的缺口資金納入同期年度市人民政府財政預算。今年10月22日，賽維兌付了4億元短息融資券，未透露資金來源。前述江西省內(nèi)銀行人士透露，這筆資金亦來自財政。他還告訴財新記者，江西銅業(yè)集團公司也已拿出3億元幫助賽維。
賽維困境難解
賽維二季度財報披露，當季運營虧損率高達73.4%，歸屬股東凈虧損2.543億美元。多晶硅、硅片及電池和組件的出貨量不理想，其多晶硅產(chǎn)能閑置近90%，電池產(chǎn)能閑置約80%。
今年9月26日，上海新世紀資信評估投資服務有限公司將江西賽維的主體長期信用等級由A/負面調(diào)整至BBB+/負面，同時下調(diào)兩項債項信用等級。這份公告還顯示，7月賽維的開工率環(huán)比大幅下滑，硅片、電池和組件開工率分別為14%、10%和14%，單月毛利潤為-16.05%，銷售收入與成本倒掛加劇。7月單月凈虧損較6月又增加2.67億元，單月經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-7.3億元。
截至7月末，賽維的總負債為246.98億元，資產(chǎn)負債率達到88.10%。根據(jù)賽維2011年度第一期中期票據(jù)募集說明書披露的借款情況，從目前到今年年底，到期的貸款本金達5.195億元。
根據(jù)債權銀行人士提供的信息，賽維今年三季度依靠政府幫扶基金完成貸款周轉，但有數(shù)百萬元的銀行利息沒有按時支付。但他同時表示，目前銀行主要是配合地方政府進行貸款周轉。
彭小峰在9月17日的分析師電話會議上的說法是，賽維的金融和資本管理團隊將和銀行保持合作，繼續(xù)為賽維提供支持。賽維與銀行保持著建設性的關系，銀行同意與賽維合作，通過更新現(xiàn)有貸款對賽維予以長期支持，目標是以再融資優(yōu)化債務。
但賽維的融資手段寥寥。在被問及多晶硅項目的IpO問題時，賽維CFO賴坤森表示，多晶硅項目需要在完成技改，成本降至20美元/千克后才比較適合進行IpO，目前情況IpO將非常困難。一位光伏行業(yè)分析師曾向財新記者表示，賽維的多晶硅生產(chǎn)線技術在目前已不算先進，其成本可能達到每千克35美元-38美元，技改難度和投資都不小。
賽維籌措資金的辦法還包括出售部分土地和土地使用權，賴坤森稱這部分資產(chǎn)出售價格在3.5億元左右。同時，賽維還計劃在未來幾個季度出售部分國內(nèi)的光伏電站項目。曹寅認為，賽維的電站大多用以消化自己的庫存，目前困難是短期貸款迫在眉睫，而電站不是想賣就馬上有人買，也不可能立刻拿到錢。賽維已在出售電站緩解債務困境。10月23日，河南新大新材料股份有限公司（300080.SZ，下稱新大新材）與賽維簽訂債務重組協(xié)議。賽維向新大新材出售14MW的廠房屋頂光伏發(fā)電項目，并以1.4億元轉讓款沖抵相應債務。新大新材則將通過向賽維出租這些發(fā)電項目獲得每年990萬元的收入，租期為六年。
彭小峰在前述9月的電話會議上表示，在引進戰(zhàn)略投資方面，過去數(shù)月已和多家企業(yè)進行深入討論，其中兩家表現(xiàn)出明確興趣，但尚未收到任何要約。他稱這些公司規(guī)模很大，資金情況良好且熟悉行業(yè)，但并未透露更多細節(jié)。此前曾傳出可能進入賽維的企業(yè)包括中國中材集團、中國建材集團、中節(jié)能集團、平煤神馬集團等。但市場目前普遍認為賽維在短期內(nèi)實現(xiàn)重組的難度較大。
i美股光伏分析師王毓明向財新記者表示，此次股份出售金額只是杯水車薪，但如果有更多的國資進入，隨著國內(nèi)市場的逐步打開，不排除賽維能夠憑借國資的資源拿到更多的訂單，盡管產(chǎn)品價格不會很高。但他同時指出，擴大銷售的前提是使賽維的主要業(yè)務逐步恢復正常，這一目標的實現(xiàn)并非易事。
國有化是喝海水止渴
賽維的頹勢對新余影響巨大。根據(jù)新余市統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1月-8月全市新能源產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務收入225.18億元，下降23.4%，戰(zhàn)略性型新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)利稅18.37億元，下降59.5%，利潤下降81.1%，主要原因之一就是光伏主導產(chǎn)業(yè)市場形勢低迷。
即便如此，新余市市委書記李安澤仍在9月的全市領導干部會議上表示，全力支持新鋼、賽維、江鋰公司分別打造成千億企業(yè)。
現(xiàn)在的悖論在于，賽維從市場上很難找到有力的接盤者，業(yè)內(nèi)普遍認為，賽維要繼續(xù)活下去，目前來看，引進國資幾乎是惟一可能的選擇。但除了財務紓困，國有化能給光伏企業(yè)帶來什么？
曹寅將目前的國有化趨勢形容為喝海水止渴，國資委的經(jīng)驗，國有企業(yè)的經(jīng)驗過去在完全競爭的光伏行業(yè)是非常不成功的。
盡管如此，國有化已經(jīng)成為光伏行業(yè)的熱詞，不久前曾傳出山東省東營市國資委收購東營光伏太陽能有限公司51%的消息，無錫市政府對尚德提出的國有化方案近來也引人關注。
近期國內(nèi)包括金太陽示范工程以及分布式光伏發(fā)電等政策預期逐步升溫，這使業(yè)內(nèi)看到國內(nèi)光伏市場啟動的一線曙光，但這不足以讓全行業(yè)出現(xiàn)反轉。華泰證券10月19日的一份分析報告指出，行業(yè)回暖仍需要歐盟反傾銷政策的轉向，依靠中國市場難以托市，同時由于全產(chǎn)業(yè)鏈成本已經(jīng)被過度透支，還需警惕盈利下滑和壞賬等風險。即便回暖，企業(yè)的盈利能力復蘇也會很慢。
目前光伏市場的名義產(chǎn)能達到60GW，2012年全年新增裝機預計約33GW，去產(chǎn)能化不可避免，而不少機構的預計是供求再平衡需要兩到三年的時間完成。國有化的另一個可能影響正是減緩去產(chǎn)能化的進程地方政府都不愿看到自己管轄區(qū)域內(nèi)的企業(yè)大量關停產(chǎn)能，甚至破產(chǎn)。
天合光能（NYSE：TSL）董事長兼首席執(zhí)行官高紀凡9月接受財新記者專訪時曾提到對行業(yè)兼并重組的擔憂?？赡懿①忂^程中一些地方國企或者央企并不完全按照市場化方式行事。它們?nèi)〉勉y行支持比較容易，和地方政府之間也存在著各種交易和關系，在并購案里也許沒什么利益，但是在其他地方有很多利益。這樣的并購對行業(yè)是不好的，因為可能過度競爭沒有消除，可能并購一兩年以后又要出手，這樣的折騰對于這些資產(chǎn)，嚴格講是不太負責任的。
